中欧体育北交所打新之优机股份：油气化工阀门、消防栓等低端零部件制造10年利润无增长2022年5月16日，优机股份（NQ：833943）在通过上市委员会审核后报送证监会。这家位于我国西南成都市的公司2021年营收7．06亿，扣非净利有3255万元。其业务线条，覆盖四个细分行业，公司官网这样写道：“为全球包括中国在内的40多个国家和地区客户提供高品质的定制化机械设备及零部件”。

　　优机股份（NQ：833943）成立于2001年12月，总部位于四川省成都市，公司主要从事定制化机械设备及零部件的研发、设计、制造和销售。主要产品包括油气化工流体控制设备及零部件、通用流体控制零部件、工程矿山机械零部件、液压系统零部件、航空零部件。

　　油气化工领域，主要是各种阀门，广泛应用于油气长输管线、海上油气平台、储运码头罐区、油气加工处理、化工自动控制等领域。主要包括球阀、旋塞阀、闸阀、止回阀、截止阀等成套阀门以及阀门零部件。

　　工程矿山领域，有工程设备零部件、采矿设备零部件、冶金设备零部件及其他工程零部件的定制。零部件主要包括连接筒、连接臂、连接轴销、行星齿轮、行星减速支架、辊轮；主轴、机架、粉碎盘、粉碎头、动颚、主轴螺母、轧臼壁、破碎壁、齿板；熔炼锅、钢包、锭模；轴、辊轮、风电设备零部件等。

　　通用领域，主要包括消防产品零部件、水工零部件、燃气管道用零部件等，适用于成套消防系统阀门、燃气管道等工程商的安装与维护。零部件包括城市消防用水系统消防阀阀体、雨淋阀阀体、消防管、管卡等。城市和现代农业供水系统刀闸阀、蝶阀、截止阀阀体和阀盖、控制阀阀体和阀盖、管道连接件等。燃气管道的调压阀、减压阀、燃烧器等。同时为铁路机车车辆制造企业OEM配套，为铁路轨道零部件制造企业OEM配套。

　　液压系统领域，适用于各类农机设备、工程机械、矿山机械、环卫设备、工业举升设备等领域的油缸及油缸零部件。

　　航空领域，专注于航空液压系统零部件、复合材料零件等加工制造，包括：航空器液压系统执行元件筒体类零件，航空器复合材料零件等生产。专门从事航空工装模具设计与制造，包括钣金模具、成型工装、胶接工装、深腔拉伸模及校型、复材成型模和胶接模具、热成型模、弯管模、注射模、橡胶模、型架等定制设计与生产。

　　从营收结构上看，油气化工流体和通用流体零部件贡献了主要营收，近三年平均占比为60％左右，其次是工程矿山机械和液压系统零部件，平均占比约为25％左右。航空零部件呈现逐年增长的态势，但占总营收的比例尚小。

　　从毛利率上看，油气化工、通用流体和航空零部件产品的毛利率较高，在25％左右。而工程矿山机械零部件和液压零部件毛利较低，只有16％左右。

　　从营收来源上看，境外占比较高，近三年都在60％以上，而境外市场销售尤其以北美和欧洲居多，2021年这两个地区的营收占外销收入的70％以上。

　　美国单一市场2021年占公司外销收入的24．23％。2018年以来，中美贸易摩擦，美国对公司生产的产品加征关税至25％导致公司在美国市场的销售造成了较大影响，后续两年叠加疫情因素令公司美国市场销售收入分别下滑30．88％和35．79％，但是2021年受益于疫情缓解，公司在美国市场业务有所反弹，恢复到了2019年的水平。

　　从公司业务未来发展趋势上看，预期未来大部分业务仍会在海外。主要原因有两点，第一是国内市场的油气化工类合同金额大、实施周期长，客户以大中型国有企业为主，需要供应商前期垫付较多资金，这种模式将使得公司面临较大的资金压力；第二是国内客户相比境外客户对价格更为敏感，国内市场生产企业数量众多、竞争激烈，公司的双语人才结构、国内外标准转化能力、外销储运资源等核心能力无法在国内市场竞争中得以充分体现，在与同行业对手的价格竞争中不具有优势。一言蔽之，国内市场太“卷”了。

　　公司目前面向下游客户可覆盖上万种规格型号的产品，一家小公司之所以能做到这种程度，主要得益于公司“创新”的经营模式。

　　除了自主生产这种常见的制造方式外，公司还有协同制造和集约化销售两种方式，协同制造指的是公司母公司在获取客户订单后，负责产品研发、工艺设计和改进，具体的加工系组织相关子公司或协同制造商完成，然后母公司通过从子公司采购自产产品或对外采购协同制造产品进行销售。

　　这种运作方式基于全球一体化的供应链，2021年公司拥有796家供应商。这种独特的制造模式使优机股份突破了产能限制，构建起材料＋零件＋设备的垂直工业零部件生产体系，可以满足不同领域客户多样化的需求。

　　集约化销售指的是公司利用自己的供应链资源，直接采购符合客户要求的产品后销售，在这个过程中不会向供应商投入研发、技术和质量控制等资源，盈利空间在于采购成本＋合理利润，直白点说，集约化销售就是贸易业务而已。

　　与自主生产模式相比，公司目前协同制造的毛利率明显偏低。这主要是因为三点，第一协同制造模式公司采购成本中包含了供应商一定比例的利润空间，相对应的成本较高；第二公司协同制造的产品主要是毛利偏低的工程矿山机械零部件、液压零部件、通用流体部件，公司毛利高的油气化工和航空零部件以自主生产为主；第三是公司协同制造以外销为主，运保费计入成本核算，从而导致毛利偏低。集约化销售毛利近两年收入占比在10％左右，毛利率仅有8．91％。

　　站在未来发展的角度上，公司未来将加大自主生产规模，为此公司近年来先后收购了精控阀门、JV 和楷航科技等子公司。目前公司拥有8家控股子公司、1 家控股孙公司及 1 家参股公司。从整个制造模式上看，公司产品多具备“定制化”、“多品种”、“小批量”的特点，受制于此，也很难通过规模化效应降低经营成本。

　　石化行业，2015－2019年，全球石油消费量总体呈现增长趋势。而2020年由于新冠肺炎的影响，大多是国家均采取居家隔离、宵禁等措施进行防治，从而带动了全球范围内石油消费较2019年同比下降9．35个百分点。根据英国石油公司（BP）统计数据显示，2015－2019年全球天然气消费量呈增长趋势，而根据英国石油公司的数据，2020年全球天然气消费量下降2．3％。虽然总体趋势上还略有增长，但增速已经非常缓慢，复合增速不足3％。伴随着新能源的发展，石化行业作为传统能源中期发展前景并不乐观。

　　公司油气化工流体控制设备及零部件产品应用于这一市场，目前该市场行业参与者众多，集中度较低，呈现低端阀门产能过剩、中端阀门市场竞争充分、部分高端及特殊阀门市场被国外企业垄断的格局。

　　公司在此领域掌握了全焊接球阀焊接技术、压力平衡式旋塞阀制造技术等多项核心技术，产品以中高端为主。子公司精控阀门是国内油气管道高压全焊接大口径球阀及压力平衡式旋塞阀领域的领先制造商，下游客户包括中石油、中海油、中石化和国家管网等大型央企以及众多海外石油公司、国际工程公司。

　　目前全球最大的阀门企业主要集中在欧、美、日等发达国家，例如美国艾默生、日本KTIZ等，海外的阀门行业龙头企业一般实现了产品线覆盖某个下游应用领域，因此市场占有率和规模经济较高；大部分国内阀门企业一般选择某一个或某几个工业领域作为市场开拓重点，因此在销售规模与国外领先企业存在一定的差距。

　　国内阀门制造行业市场集中度CR3低于5％， 规模较大的上市企业主要包括纽威股份、江苏神通、中核科技等，其中体量最大的纽威股份市占率仅为1．96％。此领域的竞争对手众多：江苏神通（SZ：002438）、杰瑞股份（002353）、ST雷蒙德（NQ：834506）、伟隆股份（SZ：002871）、浙江力诺（SZ：300838）、道森股份、中核科技、纽威股份、江苏神通等。

　　矿山机械设备是指专业从事采矿、选矿、探矿等作业的机械，主要包括采矿机械和选矿机械。采掘设备主要包括采煤机、掘进机、挖掘机等。2017－2019年我国采掘设备主要产品采煤机、掘进机、挖掘机产量逐年上升。2019年采煤机、掘进机、挖掘机产量分别为630台、660台和26．63万台，分别同比上升5．00％、0．30％和14．70％。

　　可见除数量较少的挖掘机增长相对快外，另外两种机械增长趋缓。矿井提升运输设备中，起重机、输送机械和装载机产量波动发展其中，数量多的起重机和输送机械产量整体呈下降趋势，数量较少的装载机产量整体呈上升趋势。总的来看，矿山机械设备增量也很低。

　　工程机械设备方面，整体来看，全球工程机械设备销量呈上升趋势，特别是在2018－2019年，行业保持较快增长，但随着而来的疫情导致2020年同比下降19％。工程机械行业具有典型的周期性，平滑周期来看增速并不快。

　　公司的工程和矿山机械零部件和液压零部件主要用于这两个行业，目前我国工程和矿山机械零部件面临“高端产品缺失、中低端产品同质化”的问题，关键零部件如传动系统等仍大量依赖进口。

　　行业集中度较低，低端产品价格竞争较为激烈。液压系统零部件国内大多数企业以生产制造附加值较小的中低端产品为主，生产规模普遍较小，行业市场格局分散，市场竞争激烈。公司在此领域产品以中低端为主，面临激烈的市场竞争，对应的毛利率很低。

　　通用机械行业主要包括泵、风机、气体压缩机、阀门、减速机等，根据中国通用机械工业协会、中国海关数据，自2018年－2020年，我国通用机械行业营收从7989．73亿元增长至8454．18亿元，利润总额从553．68亿元增长至620．06亿元，整体增速很慢。公司通用流体控制零部件主要应用于水工、消防和城市燃气管网等领域，产品集中于中低端市场，高端研发投入较少，市场竞争激烈。

　　航空零部件市场，据牛津大学经济学院、曼彻斯特商学院联合研究表明，近年来全球航空产业市场规模约在1万亿－1．5万亿美元区间内。其中，中国航空产业规模仅占比7％，航空零部件制造约占航空产业市场规模30％，据此测算2020年航空零部件市场规模约为210亿美元。根据产业链下游航空市场规模的增速进行测算，2015年航空零部件行业市场规模约为100亿美元，至2020年的210亿元年复合增长率达到16．00％。根据前瞻研究院预测，伴随着国内航空零部件市场的成熟，2026年中国航空零部件制造行业市场规模将达到600亿美元，年复合增长率达到19．12％。

　　目前航空零部件企业数量相对较少，行业内企业专注于各自的业务领域，形成了相互补充与良性互动的关系，市场竞争强度不高。公司子公司优机精密专注于航空液压系统零部件和复合材料零件精密加工，孙公司楷航科技则主要从事航空工装模具设计和制造，具备较强的技术实力和丰富的精密加工经验，与之相对应的，航空零部件产品的毛利较高。

　　公司上游主要采购的原材料为废钢、阀体及主要部件以及各种规格的零部件、板料、辅料等。2021年公司前五大供应商占总采购额的23．45％，集中度较低。

　　受益于公司独特的协同制造模式，钢价波动对公司成本的影响在传导过程中出现滞后、被削弱的特征。在这种模式下公司在客户洽谈到销售实现过程中拥有主导权，在供应商因材料成本提价时公司占有主动地位，可以比选价格更具优势的供应商提供产品。因此公司目前毛利受钢材价格影响相对较小。

　　公司近两年毛利下滑的主要系2020、2021年公司执行新收入准则，将销售相关的运保费计入成本核算，而海运费价格在疫情期间的两年大幅上涨，导致了公司成本的增加。

　　2021年公司前十大客户包括中石油、加拿大莫纳克、德国添里仕、美国百利等，占总营收的44．89％，集中度较低。这些客户的整体质量不错，比如中石油是我国最大的油气生产和销售商；德国添里仕是全球领先的优质阀门、消防栓和其他水流控制解决方案的供应商；西班牙新梦欧是西班牙的知名阀门生产企业；法国布拉格是法国知名的百年阀门生产企业。

　　公司控股股东和实际控制人为罗辑、欧毅。两人通过签署《一致行动人协议》共同控制公司53．56％的股份。两人早年均任职于四川省机械设备进出口有限责任公司、中国汽车工业进出口重庆公司，具有丰富的行业经验。公司的外部机构股东有海南长阳、宝利通、深创投。深创投为深圳国资主导的投资集团，其他两家均为私人投资机构。优机创新和优机投资为员工持股平台。

　　公司毛利净利都比较低，净资产收益率在10％左右，反映公司的盈利能力较差。而这还是建立在公司有较多有息负债的情况下，2021年公司利息费用达317．76万。

　　不过公司的应收账款占营收比不高，存货占流动资产的比例也比较低。从应收账款的账龄结构上看，公司目前1年以内的占比约为88．84％，坏账计提比例为3％，低于一般标准5％，存在一定风险。

　　近两年公司分别有296．22万、350．06万的信用减值损失，因此未来仍存在信用减值的风险。公司存货中库存商品占比较高，相较于2020年，2021年库存商品额更大，反映下游的销售不畅，因此近两年公司分别有153．82万、503．68万的资产减值损失。此外，公司收购Gradient和成都楷航形成商誉，目前仍有1214．03万的商誉，若未来两家公司经营不及预期，会有商誉减值的风险。

　　受益于公司海外客户回款速度较快，以及公司对上游供应商具备较强的议价能力，公司的经营现金流长期保持较好。过往共有7次分红合计6100万元，可见是能够赚到真金白银。

　　根据上游原材料结构类似中欧体育官网、工艺流程类似、经营模式类似的原则，公司的可比公司包括纽威股份（SH：603699）、应流股份（SH：603308）、联诚精密（SZ：002921）、怡合达（SZ：301029）等。与这些公司相比，公司的研发投入占营收比偏低，公司发明专利只有6项，而可比公司纽威股份、应流股份、联诚精密分别有89项、16项、13项，反映了公司目前在技术实力上较弱的现状。

　　因此，与可比公司毛利率相比，公司毛利也是处于明显偏低的状态。公司目前主要产品所处行业的竞争格局都是非常激烈的，在研发投入上的薄弱，或将导致公司在激烈的市场竞争中丧失竞争力。

　　公司本次计划募资9500万元用于航空零部件制造基地建设项目和研发中心升级建设项目，其中航空零部件扩产计划投入5300万元，研发中心升级计划投入4200万元。

　　航空零部件项目建设期两年，第三年开始陆续释放产能，预期第五年完全达产。建成后将新增3．2万套产能。根据公司披露信息，目前公司的航空零部件产能已经满产，该项目投产第一年至第三年分别对应新增营收5016万元、6688万元、8360万元。

　　按照航空零部件近三年平均31％的毛利率测算，对应约15％的净利率，即净利润分别为约752．4万元、1003．2万元、1254万元。公司2021年营收7．06亿元，扣非净利3255．70万，对比可见该项目完全达产后对于公司营收净利贡献极为有限。5年才贡献1254万的净利润，这还是在假设一切顺利的情况下，万一发生一些意外和风险，或许1000万净利润都达不到。

　　公司研发中心升级项目有助于提升公司的综合竞争力，目前公司在研项目主要有石油天然气超大管线高压大口径全焊接球阀、三偏心阀板密封锥面加工的工艺研究、航空模具及工装设计制造技术项目等。

　　公司本次发行价7元／股，对应2021年扣非净利市盈率为16．48倍。公司上市前流通股为634．25万股，本次计划公开发行1，150．00 万股，在不考虑超额配售的情况下上市后流通市值约为1．25亿元，考虑超额配售流通市值约为1．37亿元。目前北交所上市公司中只有3家流通市值低于1．4亿元，不过有一批公司市盈率都低于16倍。

　　综上，优机股份除了在油气化工控制件上定位中高端外，其他传统业务产品均处于中低端，市场格局很差，竞争非常激烈，因而毛利率和净利率较低，盈利能力较差。

　　公司下游多为传统行业，需求增长缓慢，导致公司业绩增速缓慢。公司新发力的业务航空零部件市场保持较快增速，但是公司的扩产计划产能扩充幅度很小，预期难以带给公司太大的增量。

　　公司的业务方向是定制化零部件，产品型号数量非常多，形成了多品种小批量的业务模式，难以具有规模效应，这导致公司有一块稳定的市场，但同时也很难做大。

　　此外，公司在技术研发投入上低，未来能否继续保持在传统业务中的竞争力也是不确定的。而且公司大部分业务都是在海外市场，贸易摩擦、整和全球市场的供应商、汇率波动这些都使得经营这家公司将面临更多的风险。

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